梅新育：面临不确定外部环境，我国不行急于出尽底牌

发布时间：2025-05-08　点此：927次

【文/观察者网专栏作家梅新育】

其时我国微观经济方针向何处去？

放松钱银、财务方针的大方向应该是没有太多争议的，争议更多的在于力度和节奏。从更大布景、更长时间跨度上考虑，面对不确认外部环境，我国在稳住大局的前提下，不行急于出尽底牌，要为后续或许的国际环境变局留下满足地步。

外部环境不确认要素，决议咱们不行急于出尽底牌

就中短期而言，我国经济面对的国际环境有两大不确认要素，一是美联储钱银方针走向，二是美国大选结局。跟着美联储9月18日发动降息周期，榜首个不确认要素现已靴子落地，这以后将近两年时间里美联储降息周期的大格式已定；但美国大选选情依然高度胶着，不能确认11月5日之后美国政局走向，而其时这场美国大选可谓数十年来最撕裂的大选，从社会方针到经济方针根底理念，竞选两边大面积南辕北辙。

当地时间2024年9月18日，美国联邦储藏委员会宣告，将联邦基金利率方针区间下调50个基点。视觉我国

无疑，在美国大选竞选两边的方针主张付诸实施一段时间之后，无情的客观经济规律必定会经验他们正视自己本来主张中的不切实践之处。但即便如此，不同的一方胜出，依然意味着这场大选往后适当一段时间里，我国经济会面对十分不同的外部环境冲击。

此外，虽然未来将近两年时间里美联储降息周期的大格式已定，但这并不等于其详细进程就不会阅历曲折周转，不等于现在美国极度撕裂的政局不会逼得美联储钱银方针决议计划事实上违背它一向自许的“中立”、“非政治化”准则，不等于美国一些满脑袋暗斗思想的实力不会持续把美联储钱银方针当作冲击我国微观经济安稳性的兵器，不等于他们不会妄图操作美国微观经济计算数据以求为其钱银方针政治化、“兵器化”图谋供给“计算根据”。

美国劳工部日前发布的工作数据“好”得远超美国国内外商场遍及预期，不只9月份非农业部分新增工作以25.4万的数字远超商场预期的15万，就连此前发布的7、8两月企业雇主添加的工作岗位之和数据也被添加了7.2万个，……这些数字真的彻底实在客观吗？

在这样的国际环境下，鉴于咱们实体经济部分、特别是制作业的产出与晋级依然坚持着较为安稳的增加势头，鉴于咱们房地产和本钱商场安稳情况现已显着改进、预期在金融部分发布一揽子方针之后更是极速高涨，不用忧虑整个微观经济“翻车”，咱们需求增强定力，不急于在美国大选尘土落地之前出尽增量方针底牌，为接下来的局势演化和博弈留下满足地步。一起还需求防止财务、金融方针放宽过于急剧，引发投机性“热钱”活动过大，推进人民币对美元汇率增值过于急剧，对咱们实体经济部分、特别是出口企业的商场竞争力和财物负债表安稳发生过大冲击。

其时大环境基本特征限制扩张性微观方针出台节奏

就长时间而言，咱们其时面对的大环境有两个基本特征：

其一是从经济长周期视角看，整个国际经济自2014年前后以来进入了低增加高动摇时期，即便没有国际政治大局改变和国际钱银体系酝酿剧变的冲击，这个阶段本来也会接连十余年，国际政治大局改变和国际钱银体系酝酿剧变又会拉长这个阶段。正是这一点，决议了咱们衡量评价这个阶段里的全球经济增加时，不能选用本世纪初10余年国际经济史上稀有超级牛市时期的规范。

其二是咱们不期望但不能不直面的、反华实力强加的“新暗斗”。这一点决议了在这个时期里对咱们而言，实体经济、特别是制作业重于虚拟经济，完成经济安稳与开展要抓好“要害3+1”，即粮食（粮棉油肉）、动力、IT高新技术三大要害工业，以及防备潜在财务金融体系性危险。而在三大要害工业中，粮食和动力决议安稳，IT高新技术工业决议开展。

2024年7月5日，某公司“智能量体体系”经过人机语音交互，为一名用户收集定制服装所需的数据。新华社

一起，也正是这一点，决议了今日咱们在发布微观经济方针时，不得不比2018年中美贸易战迸发之前更多地考虑国际奋斗博弈的需求，不得不更多地通览大局之后为国际政治军事局势演化留下满足地步。当年次贷危机高潮时，我国面对的国际环境是“我国救本钱主义”，欧美具有体系重要性的金融机构，要么依托卖出本来作为战略出资者买入的我国金融机构股权来断臂求生，要么纷繁寻求引入我国出资渡过难关，有些西方金融机构大股东乃至更换为自己曾经当过大股东的我国金融机构。

典型如安全集团与汇丰集团之间的本钱联系反转。在1997-1998年东亚金融危机以来我国金融机构股改和引入外资战略出资者的潮流中，汇丰集团（HSBC）于2002年10月以6亿美元（其时约合人民币50亿元）认购安全稳妥10%股份，成为国内金融业截止其时金额最大的引入外资项目，“我国安全”由此曾被国内一些人称作“英国安全”。以2008-2009年次贷危机为转折点，局势反转，安全集团逐渐成为汇丰控股榜首大股东。

正因为如此，在次贷危机高潮期我国宣告救市方针时，能够接二连三发布重磅方针以求赶快改变、振作商场预期，而无需太多忧虑外部实力妄图对我仇视，今日就不是这样了。

经济压力中的亮点

从上述视角动身，能够看到，虽然其时我国经济运转中许多人压力感沉重，但实体经济局势优于虚拟经济部分，制作业国内感触压力较大，但在国际商场开疆拓土，遭受危险最高的金融、财物商场调整也正在逐渐化解危险，并在9月份美联储发动降息周期、我国金融部分随后发布一揽子超预期方针之后局势恍然大悟，能够给金融商场上涨过度急剧的预期降降温，坚持理性，而不至于导致本钱商场猛然衰颓，也防止咱们面对的潜在通货紧缩压力急剧转为通货膨胀压力。

须知，未来一二十年全球人口构成的全体趋势是高劳作出产率、高组织纪律的东亚与北欧裔集体劳作年纪人口占比下降，低劳作出产率、低组织纪律集体人口占比上升，这种“食之者众生之者寡”的人口构成变化趋势，决议了未来适当一段时间里，全球全体大将面对更高的潜在通货膨胀率；假使中美两大国其时都急剧大起伏放松钱银财务方针，彻底有或许敏捷引爆全球通货膨胀压力。

对华“新暗斗”焦点无疑是制作业，无论是“脱钩”仍是“去危险”，其间心都是妄图将制作业剥离我国。在美国大选政客们“重振美国制作业”的呼声中，让咱们逾越不少人对经济压力感沉重的呼声，审视其时我国微观经济计算，能够看到，其时我国制作业收购司理指数不及非制作业，但在全体工业中增加较快，且工业结构持续晋级，出口坚持较快增加。

论添加值，8月份规划以上工业添加值同比实践增加4.5%（均为扣除价格要素的实践增加率），其间制作业增加4.3%，采矿业增加3.7%，电力、热力、燃气及水出产和供给业增加6.8%，1-8月份规划以上工业添加值同比增加5.8%。

图为2024年1月-8月首要目标数据国家计算局

分职业看，8月份，41个大类职业中，有32个职业添加值坚持同比增加；计算的619种首要工业品中，339种产品产值同比增加。

论工业晋级发展，能够显着看出配备制作业和高技术制作业产出增加较快。7月份，规划以上配备制作业添加值同比增加7.3%，比6月份加速0.4个百分点，增速高于悉数规划以上工业2.2个百分点，接连12个月高于悉数规划以上工业。在首要配备职业中，电子职业添加值增加14.3%。

详细到新式工业部分产值，同比增幅更为可喜：民用无人机产值同比增加84.7%；虚拟现实设备同比增加55.7%；服务机器人增加41.6%；集成电路增加26.9%；工业机器人增加19.7%；

在新动力轿车工业链，新动力轿车产值同比增加27.8%；充电桩增加34.9%；轿车用锂离子动力电池增加2.4%；

在新动力工业链，多晶硅产值同比增加27.3%；太阳能工业用超白玻璃增加23.1%；风力发电机组增加39.6%；

……

并且，出口的超预期增加，标明咱们国内制作业产出的扩张和出资全体而言不是无效出资，而是有国际竞争力、在全球化商场上有需求的增加。正是这样的增加，给了咱们满足的底气，在压力之下坚持定力。

本年不是西方主导的一些言论爆炒“我国产能过剩”吗？实践上便是折射了我国新式工业狂飙突进之下的国际竞争淘汰赛，折射了我国主导新式工业给我国经济、给国际经济正在带来的“创造性损坏”压力，这种压力是经济社会可持续开展所必需的健康压力。

扩张性微观方针出台过急，蕴藏汇率与躲避变革危险

在此根底上，咱们不能不前瞻中美微观经济方针调整，必定导致的人民币兑美元汇率增值及其潜在负面结果。福兮祸所伏，祸兮福所倚；2022年3月发动的美元加息周期对我国经济、特别是金融商场和房地工业造成了严重冲击，人民币兑美元年均汇率稀有地接连两年价值降低，2023年年均汇率（1美元兑7.0467元人民币）为2008年以来最低水平。本年前8个月，人民币月均汇率持续出现疲软态势，上一年12月份月均汇率为1美元兑7.1039元人民币，本年8月份现已价值降低到1美元兑7.1342元人民币。[1]

人民币对美元较大起伏价值降低及其背面的跨境本钱活动，是我国一系列具有体系重要性房地产巨子深陷财物负债表、活动性两层危机的两大要害之一，多家房地产大企业无法归还到期美元债而“爆雷”，从而连累国内一系列工业和适当广阔的民众、区域，一起重创了国内股市。

但在我国守住了没有迸发体系性财务金融危机底线的情况下，人民币汇率价值降低没有好像其它新式商场经济体那样，成为整个国民经济崩盘、乃至堕入“失掉的二十年”的组成部分，反而影响了我国的出口，从而添加了我国的外汇储藏。

2021年底我国外汇储藏32502亿美元。因为美联储敞开加息周期、乌克兰战役等要素引发的本钱外逃，西方制裁俄罗斯狂潮影响我国调整国际储藏财物，增持黄金储藏，2022年底我国外汇储藏下降至31277亿美元。但到2023年底，我国黄金储藏从2021年底的6264万盎司上升到了7187万盎司，增持923万盎司，增持起伏15%，本钱外逃压力未曾减退，外汇储藏依然上升到了32380亿美元，本年7月末到达32564亿美元，超过了美联储加息和乌克兰战役迸发之前2021年底的水平，8月末进一步上升至32882亿美元。

图为2024年7月-9月的官方储藏财物国家外汇管理局

现在，人民币兑美元汇率走势现已反转，假如咱们扩展投入型“稳增加”方针出台过急，很难确保不会导致人民币汇率增值过猛而危害咱们的出口，乃至或许危害咱们适当一部分企业财物负债表的安稳性。

不只如此，国内有一些范畴、一些当地、一些企业的困难，适当程度上源于多年积弊，长时间可持续开展归根到底要靠不无苦楚的自我变革。咱们现已目击了这几年西方国家、特别是美国凭仗自己的钱银霸权位置，大搞不负责任“洒钱”式扩张性财务方针，躲避自我变革，给本国、更给国际留下了日益明显的后患；咱们假如过度重视扩张性财务方针规划，会不会重蹈他们粉饰、躲避自我变革而制作更大后患的覆辙。

[1] 国家计算局：《我国经济景气月报（2024.9）》，表2.14.17“人民币汇率与国家外汇储藏”，第116页，我国计算出版社。

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