24小时咨询热线： 4006666666 巴菲特2017年致股东信全文(收藏版)
发布时间：2025-05-09 点此：393次
北京时刻2017年2月25日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）宣布一年一度的致股东信。这封致股东信的受众远远逾越该公司的出资者集体，国际各地的出资者期望从函件中了解这位传奇出资者的出资心态，以此作为对未来经济和商场的猜测。
在写给股东的第52封年度信函中，巴菲特不只议论了公司成果、出资战略，还对许多热点论题，包含美国经济、移民问题等表达了自己的观念。
以下为全文翻译：
致伯克希尔哈撒韦公司的股东：
2016年伯克希尔·哈撒韦公司净值大增275亿美元，公司A级和B级股票每股账面价值的涨幅都到达了10.7%。在曩昔的52年时刻里（即自现有办理层接收公司之后），公司每股账面价值已从19美元涨至172108美元，归纳年增幅到达19%。
在这52年里的前半段时刻里，伯克希尔·哈撒韦公司的净值底子恰当于企业本身的固有价值，其间原因正是因为公司大大都资源都以商场化债券的方法存在（这种债券的价值一般状况下会被从头估值。假如它们被出售，卖家所需担负税赋较少）。在华尔街，伯克希尔·哈撒韦的财物负债表都选用逐日结算的方法进行核算。
到了20世纪90时代前期，咱们注重的焦点转移至对其他企业的彻底持有，这一战略使得公司运营状况和财物负债状况的联动机制被实质性地免除了。
值得留意的是，上述联动机制的免除首要原因在于被称为GAAP(美国通用管帐准则)管帐准则的施行。这一要求企业有必要恪守的准则，同此前咱们运用商场化债券对企业价值进行办理的方法较为不同。
特别着重的是，咱们所具有的企业在遭受亏本状况益发显着之时，其作为一个“失利者”的价值需求被成果报表中被“减计”。相反，作为“胜利者”的企业价值从来不会被多估。
咱们现现已历过两种成果：在兼并案现已底子敲守时，当我说赞一同，公司对其他企业的收买往往会呈现意料之外的成果。咱们会做出一些十分低沉的收买决议，而我给出的收买价格要比被收买企业的实践价格高出许多。这样一来伯克希尔·哈撒韦的账面价值就会呈现减计的状况。
在曩昔咱们所施行的一系列收买举动中也呈现过一些赢家，其间有少量是规划较大的企业，但他们成果却并未呈现减计的状况。
咱们对上述不对称的管帐准则并无对立。可是当阅历过一段时刻之后，伯克希尔·哈撒韦公司的实践价值和账面价值之间就会呈现必定差异。今日，咱们所出资的成功产品为公司带来了大规划、持续添加且无记载的成果添加，由此公司的实践价值现已远远逾越账面价值。
上述状况在伯克希尔·哈撒韦公司所出资的地产和伤亡稳妥公司以及其他大规划出资方针中都存在。
跟着时刻的消逝，伯克希尔·哈撒韦股价向着公司的实践价值开展，这也就解说了为安在52年之后公司的市值远远逾越账面价值。
咱们期望到达的方针是：
伯克希尔·哈撒韦公司副主席、我的伙伴Charlie Munger和我都猜测公司每股正常的收益才干将会呈现每年添加，受现在美国经济疲软的影响，现阶段伯克希尔·哈撒韦的实践收益将会有所跌落。
与此一同，虽然公司在美国商场出资的大部分企业都成果超卓，但包含稳妥在内的一些大型出资方针都会呈现收益下降的状况。
咱们的作业便是帮忙公司事务完结大踏步的添加。作为你们出资的办理人，伯克希尔·哈撒韦的董事会成员必定会尽心竭力保护一切的出资收益。
2015年和2016年内，伯克希尔·哈撒韦均夺得美国企业美元收益保有量榜首名的桂冠，其收益要比排名第二的企业多出数十亿美元。
在一些时分，公司的盈余才干曾呈现虚弱。查理和我没有能够将公司收益过度扩展的才干，而在面临阻止出资收益添加的妨碍时，我和他将会采用恰当的方法加以应对。
每隔大约十年时刻，经济环境就会呈现恶化。但随之而来的也有挣钱的良机，这时分咱们是绝不会无动于衷的。
早些时分，我现已解说过伯克希尔·哈撒韦从一家经过出资行为取得大部分利益的公司逐步转移至经过持有公司而使得后者价值进步的进程。
虽然行事慎重，我仍是犯过过错。1993年时我花了4.34亿美元收买Dexter Shoe，可是这家公司的价值敏捷归零。可是作业变得愈加糟糕，我在购买Dexter Shoe时运用了我所持有的伯克希尔·哈撒韦股票，我把25203股交给了Dexter Shoe的持有者，这些股份截止2016年末价值已逾越60亿美元。
1996年头咱们收买了GEICO一半的一切权，这是一笔现金买卖，由此伯克希尔·哈撒韦对GEICO的出资方法从出资组合转变为全持有运营。在这之后GEICO也逐步生长为我所以为的全球尖端的地产和伤亡稳妥事务企业。
不幸的是，我在1998年晚些时分完结对GEICO的收买之后竟愚笨地运用伯克希尔·哈撒韦的股份去收买General Reinsurance公司。在前期呈现一些问题之后，General Reinsurance成为咱们所出资的方针中体现优异的稳妥企业。
我在收买General Reinsurance时为筹集资金发行了272200股伯克希尔哈撒韦股票，这是我犯的一个严峻过错。上述举动使得伯克希尔·哈撒韦的流通股股份添加了21.8%。我的过错行为使得公司股东的支付要比他们取得的更多。
2000年头期，我购买了MidAmerican Energy 76%的股份来补偿伯克希尔·哈撒韦在General Reinsurance买卖中的亏本。MidAmerican Energy是一家办理层具有丰盛阅历的的公用事业公司，他为咱们带来了包含盈余和社会含义的商机。
对MidAmerican Energy的收买也是选用的现金方法，在此根底上：1、持续加强咱们稳妥出资方面事务开展；2、对非稳妥范畴的企业进行活泼的收买然后完结出资的多样化；3、运用内部发生的现金来进行买卖。
在1998年之后的时期，伯克希尔·哈撒韦债券和股票的出资组合持续扩展，由此也为咱们带来丰盛的出资报答。上述报答为咱们在收买其他企业时供给了坚实的资金确保。虽然方法不寻常，但伯克希尔·哈撒韦在资金取得方面选用的左右开弓的方法为咱们在出资决议计划时供给了实实在在的优势。
以下是咱们自1999年事务从头定向以来的金融买卖记载。在这18年里，伯克希尔·哈撒韦公司流通股股价仅涨了8.3%，而大大都的添加发生在咱们收买伯灵顿北圣太菲铁路公司(BNSF)时。我很快乐地说发行股票很有含义。
咱们的预期是出资将持续发生许多收益，虽然就时刻而言是彻底随机的，并且这将为咱们后续的收买活动供给许多的资金。与此一同，伯克希尔·哈撒韦优异的首席运营执行官们（主管）将致力于添加他们所办理的各项事务的收益，有时分他们会采用补强型收买方法来促进添加，经过防止增发伯克希尔公司股票，改进性收益的任何添加都将转化为每股收益。
咱们为促进正常化每股收益大幅添加所采用的方法也得到了贯穿于咱们整个办理生计的美国经济生机的帮忙。假如要用一个词来总结咱们国家的成果，那便是奇观。从240年前的零起点开端，美国人现已将人类发明力、商场体系、赋有天分和野心的移民以及法律法规交融在一同完结了超出咱们长辈们期望的充足。
你们不需求是经济学家，就能了解咱们的体系运作得多好。看看你们周围，看看这7500万套自有住宅、肥美的农田、2.6亿辆轿车、超高出产力的工厂、健全的医疗中心、人才辈出的大学，它们都意味着美国人从1776年瘠薄的土地、原始社会结构和贫弱的出产力起点至今取得的纯利。自食其力的美国人现已累积了合计90万亿美元的财富。
当然，那些有车有房以及具有其他财物的美国人们往往为了买这些债台高筑，这也是实践。可是，假如一个美国人违约，他或许她的财物并不会消失或许丢失其可用性。一般，一切权会转给假贷安排，之后该安排再转卖一个美国人买家。咱们国家的财富依然完好无缺。正如格特鲁德-斯泰因指出得那样，“钱总在那里，只是装钱的口袋不断改动”。
总归，这便是咱们的商场体系，一个经济上的交警，指挥着发明了美国充足的本钱、脑力和劳动力的活动。这个别系仍是利益分配进程中的首要要素。此外，政府经过联邦、州和当地税务机关进行的重定向决议了一大部分财富的分配。
例如，美国已确认那些处于盛年的公民应该帮忙老者和年幼者。这类方法的帮忙有时被称为“权力”，一般被以为应该应用于老者。可是不要忘了每年出世的400万婴儿，他们有权力承受公共教育。这一社会投入大多由当地政府供给资金，每个婴儿大约花费15万美元。这部分年度总开支逾越了6000亿美元，大约恰当于国内出产总值的3.5%。
可是咱们的财富或许被分为许多部分，你们所看到的十分惊人的一大部分简直彻底归于美国人。当然，外国人也具有咱们财富的一部分。可是这一部分关于咱们的国家的财物负债表无关宏旨：咱们的公民具有的海外财富在价值上彻底与之恰当。
咱们应着重一点，前期的美国人既不会比他们之前几个世纪辛苦劳动的人们更聪明，也不会更尽力作业。可是这些赋有冒险精力的长辈们发明出了一个能发掘人类潜能的体系，他们的晚辈也能在这个根底上持续发明。
这一经济立异将源源不断地添加咱们子孙的财富。当然财富堆积进程总会时不时被打断一段时刻。可是，它将不会被中止。我将重复曩昔我现已说过的话，并且在未来也会重复说——现在出世的美国人是美国前史上最走运的一代人。
美国的经济成果现已为股东们带来了惊人的赢利。在20世纪，道琼斯工业均匀指数从66点涨至11497点，完结了17320%的本钱收益，其间大部分得益于安稳添加的分红。这一趋势将持续下去——到2016年末，该指数又添加了72%至19763点。
美国企业和一揽子股票在未来将必定更有价值。立异、出产力开展、企业家精力和充足的本钱都将有所帮忙。无处不在的置疑论者们或许经过宣扬他们的绝望预期而发迹。可是假如他们依照他们宣扬的废话举动，那么只需天主才干帮忙他们了。
当然，许多公司将被甩在后面，一些公司将关闭。这些企业被筛选是商场生机的成果。并且，未来将偶然发生商场大幅跌落乃至惊惧，这将对一切股票发生实质性影响。没人能告知你们这些冲击将何时发生。我做不到、查理做不到，经济学家们也做不到，媒体更力不从心。纽约联储的梅格·麦康奈尔曾恰当地对这一惊惧实践进行了描绘：“咱们花了许多时刻寻觅体系性危险，可是实践上它倾向于找咱们。”
在这样可怕的年月里，你们应该紧记两点：首要，大范围的惊惧是作为出资者的你们的朋友，因为它会供给物美价廉的财物；其次，个人惊惧是你的敌人。这是毫无必要的。那些避开高的本钱和不必要本钱、持有许多大型、恰当筹资的企业股票并坐等较长一段时刻的出资者们将必定能够取得不错的收益。
至于伯克希尔公司，咱们的规划使咱们不大或许发明出超卓的成果：跟着财物添加，未来收益将下滑。可是，伯克希尔旗下的好企业以及本公司坚不可摧的财政实力和以股东利益为起点的企业文化应该能发明出超卓的成果。咱们不会满足于更少。
股票回购
在出资国际，有关股票回购的谈论往往变得很剧烈。可是我从前主张这场争辩的参加者们深吸一口气，评价回购的必要性并没有那么杂乱。
从退出股东的情绪动身，回购往往带来优点。虽然这些回购活动的每日影响一般很小，但关于一个卖家而言商场上多一个买家总是更好的。
可是，关于持续股东，回购只需在股票被以低于内涵价值的价格购买时才有含义。当遵从这一规矩时，剩下的股票将取得内涵价值的即时添加。考虑一个简略的类比：假如一家价值3000美元的企业有三个相等合伙人，其间一个人持有的股权被以900美元的价格买走，那么剩下的其他两个合伙人持有的股权将各自完结50美元的添加。假如退出合伙人得到了1100美元，那么剩下的两个合伙人将别离丢失50美元。相同的核算可应用到企业和它们的股东上。因而，“回购行为对持续股东而言是价值添加仍是价值丢失”的问题彻底取决于回购价格。
所以，企业回购股票公告简直从不会说到回购上限价格，这点令人费解。假如一家公司办理层要收买其他公司，那么状况就必定不会是这样的。价格将总是影响买或不买的决议。
当首席执行官们或董事会将回购自己的公司的流通股时，他们看起来往往留意不到价格。假如他们办理一家有着几个股东的私企且评价买断其间一位股东的股权是否正确时，他们是否有相似的体现呢？当然不会。记住回购不应该发生的两个时分是很重要的，即便该公司的股价被轻视了。
一个是当一家企业需求一切可用资金来坚持，或许扩张其运营而进一步添加债款很费事时，这个时分资金的内部需求应该优先考虑。这一破例状况需以企业在做出必要开支后具有光亮的远景为条件。
第二种破例状况在企业的收买行为供给了比回购被轻视股票更大价值时成为实践。很久从前，伯克希尔常常不得不在这两个计划中做出挑选。依照咱们现在的规划，这一问题不大或许呈现。
我的主张——在谈论回购前，首席执行官和董事会应该站起来做出一同声明“在一个价格上这么做是正确，在另一个价格上便是愚笨”。
归纳下伯克希尔自己的回购方针：我被授权以低于账面价值的120%购买许多伯克希尔的股票，因为咱们的董事会已总结出依照这一价格水平购买能给持续股东带来即时且实践的利益。咱们估量，120%的账面价值远低于伯克希尔的内涵价值，因为内涵价值的核算并不准确，所以这一价差是恰当的。
赋予我这一权限并不意味着：咱们将坚持股价处于120%比率的水平。假如这一水平到达，咱们将企图把“以增值价格进行有含义购买”这一期望和“不要过度影响商场”这一方针交融在一同。
迄今为止，回购咱们的股票被证明是很难的作业，因为咱们已清晰描绘了咱们的回购方针，也现已表达了咱们的观念“伯克希尔的内涵价值远高于120%的账面价值”。假如是这样，那也不要紧。查理和我更乐意看到伯克希尔·哈撒韦股票以和内涵价值相差无几的价格出售，而并不期望它们以不合理的高价或太低的价格出售。具有对他们的购买行为感到懊悔的股东并不风趣。并且，折价买断合伙人的股权也不是令人满足的挣钱方法。虽然如此，商场环境也或许发明出“回购将使持续和退出股东一同获益”的状况。假如是这样，咱们将做好举动预备。
这一部分的终究一个发现：跟着回购的论题越来越抢手，一些人们现已挨近于称之为“反美国方法的”，以为它们是转移了出产所需资金的企业罪过。底子不是这样——美国企业和私家出资者们都具有许多资金，期望其被有用运用。这些年我并没有看到任何诱人的项目因资金缺少而夭亡。
稳妥
现在让咱们看看伯克希尔·哈撒韦各式各样的事务项目吧，从咱们最重要的部分稳妥开端。
稳妥业的财险部分一向是自1967年咱们斥资860万美元收买国民稳妥公司和国家消防和海洋稳妥公司以来推动咱们开展的引擎。现在国民稳妥公司按净值核算是全国际最大的财险公司。
咱们被财险事务招引的原因之一是其金融特征：财险公司提早收到稳妥费，之后再支付理赔金。在极点状况下，例如理赔发生于触摸石棉，金钱支付可接连好几十年。这种现在收今后付的方式使得财险公司持有许多活动资金。与此一同，稳妥公司能出于自己的利益进行出资。虽然个人保单和索赔改动不定，但稳妥公司持有的活动资金往往较稳妥费坚持相对安稳。其成果是，跟着企业开展，活动资金也添加。至于怎样开展，如下图所示：
咱们最近签了一份大额保单，能够将活动资金添加至逾越1000亿美元。除了一次性添加外，政府雇员稳妥公司和数个专门项目的活动资金将必定大幅添加。可是，国民稳妥公司的再稳妥部分却是大型径流合同的当事人，其活动资金必定一路下滑。
咱们或许迟早都要阅历活动资金下滑。假如这样，那么下滑将是逐步的，每年至多不会逾越3%。咱们稳妥合同的实质是，咱们从不会遭到必定金额资金的当即或近期需求的影响，即便该数额资金对咱们的现金资源至关重要的。这一结构是经过精心设计的，是咱们稳妥公司无与伦比的财政实力的重要部分。它将永久不会遭到危害。
假如咱们的保费逾越了咱们开支和终究丢失的合计数，那么咱们的稳妥事务将挂号承保赢利，然后添加活动资金发明的出资收益。当赚到这样的赢利时，咱们将享用自在资金的运用，更好的是，持有它们都获益。
不幸的是，一切稳妥公司都想要完结这一美好结局的期望构成了竞赛剧烈，有时使得整个财险作业一边承受稳妥丢失一边运作。
实践上，这一丢失便是稳妥作业持有活动资金支付的价值。竞赛动态简直确保了——虽然一切稳妥公司享有活动收入，但整个稳妥作业将持续其“以有形财物报答率低于正常值以下的水平获取收益”的糟糕体现。
这一结局因为现在存在于全国际的极低利率方针而变得愈加确认。简直一切财险公司的出资组合都会集于债券，因为这些高收益的传统出资的老练及其被收益菲薄的债券替代，活动资金的收益将持续削减。出于这个和其他原因，未来十年稳妥作业的成果将不及曩昔十年创下的纪录，这是毋庸置疑的事，特别关于那些专门从事再稳妥的公司。
可是，我却看好咱们自己的开展远景。伯克希尔无与伦比的财政实力答应咱们在出资上更灵敏，而不只仅局限于那些财险公司一般选用的出资方法。咱们具有许多出资挑选，这是咱们的一大优势，并且它们也供给给咱们许多机遇。当其他同类公司遭到约束时，咱们的挑选却添加了。
更重要的是，咱们的财险公司具有超卓的承保成果。伯克希尔现在已接连14年完结承保盈余，期间咱们的税前收益现已到达了合计280亿美元。这样的成果并非意外事情——咱们一切的稳妥司理们每天都亲近进行严厉的危险评价，他们都知道虽然活动资金很有价值，其优势也或许被糟糕的承揽成果沉没。一切稳妥公司都口头表达过这一观念。而在伯克希尔，这是一个崇奉，就像旧约圣经那样的。
因而咱们的活动资金怎样影响内涵价值呢？当剖析师们核算伯克希尔·哈撒韦的账面价值时，咱们悉数活动资金就被当作债款进行扣除，就好像咱们明日就要将这笔钱支付去，或许无法填满那样。但将活动资金视为典型债款是一个严峻过错。它应该被视为周转资金。每天，咱们支付旧的补偿金和相关费用，2016年逾越600万份索赔恳求，总金额270亿美元，这无疑削减活动资金。当然能够必定的是，咱们每天签下新的稳妥合同，然后添加了活动资金。
假如咱们的周转金是零本钱且长时刻的，我信赖它将是这样的，这一负债实践值就远低于管帐含义上的负债值。欠下将永久不会脱离房子的1美元与欠下明日就将出房门且不能被替代的1美元，彻底是两码事。可是这两种类型的负债在美国通用管帐准则下被相等对待。
咱们购买稳妥公司时发生且被计入咱们账面价值的155亿美元商誉财物抵消了该夸张了的负债的一部分。在很大程度上，该财物代表着咱们为咱们稳妥运营发生活动资金的才干支付的价格。可是商誉的本钱与其实在价值无关。例如，假如一家稳妥公司承受着许多且长时刻的承保丢失，那么其账面上的任何商誉财物都应该被视为毫无价值，不管其开端本钱是多少。
走运的是，这并不是对伯克希尔·哈撒韦的描绘。Charlie和我信赖咱们稳妥商誉的经济价值远逾越了其前史账面价值。实践上，咱们稳妥事务所承载的悉数155亿美元商誉早在2000年就存在于咱们的账面上，其时活动资金为280亿美元。现在咱们的活动资金已添加了640亿美元，而这一添加却一点点也没有反映在咱们的账面价值上。
这一没有记载的财物是咱们信赖伯克希尔·哈撒韦的内涵事务价值远逾越其账面价值的首要原因。
伯克希尔极具招引力的稳妥经济学之所以存在，只是因为咱们具有一些了不得的司理，他们进行严厉的运作，在大大都状况下选用难以仿制的运营方式。让我告知你们首要部分。
依照活动资金规划排名榜首的是伯克希尔哈撒韦再稳妥集团，由阿吉特·杰恩掌舵。阿吉特所保的危险是其他任何人都不乐意或许没有本钱承当的。他的运作结合了才干、速度、决断力和稳妥作业独有的思想方法。可是他从未令伯克希尔堕入和咱们的资源比较不恰当的危险中。
的确，伯克希尔·哈撒韦在躲避危险方面比大大都的大型稳妥公司都更保存。例如，假如稳妥作业因一些严峻灾祸要承受2500亿美元的丢失，那么伯克希尔还有或许在当年完结盈余。咱们的许多非稳妥赢利流将补偿其丢失。此外，咱们具有许多的现金，巴望在或许现已一团糟的稳妥商场创下新的成果。与此一同，其他大型稳妥公司和再稳妥公司将陷于亏本中，即便没有破产。
当1986年某个周六，阿吉特跨进伯克希尔的办公室时，他并没有任何稳妥作业的阅历。可是咱们其时的稳妥司理麦克-戈登伯格将咱们单薄且堕入困境的再稳妥部分交给了他。自那以来，阿吉特已为伯克希尔股东发明了数百亿美元的价值。
咱们还有另一个再稳妥强队在通用再稳妥公司，在最近从前一向由塔德·蒙彼利埃办理着。在通用再稳妥公司作业了39年后，塔德于2016年退休了。塔德在各个方面都是佼佼者，咱们对他感激万分。与阿吉特一同作业了16年的卡拉·莱圭尔是通用再稳妥公司的现任首席执行官。
实践上，超卓的稳妥业运营需求坚持四大准则。它有必要：1、了解一切或许引起一份保单发生丢失的危险；2、保存评价或许构成丢失和价值的任何危险的或许性；3、设置在支付未来丢失和运管本钱后仍能盈余的保费；4、假如不能取得恰当保费乐意抛弃。
许多稳妥公司都能经过前三大检测，却在终究一个上栽了跟头。他们不能回绝其竞赛对手火急想要签下的事务。传统的“其他人都在做，所以咱们也有必要做”观念在任何作业都构成了费事，但这些费事都不足以和它在稳妥业制作的费事比较。塔德从不信任于草率承保的无含义理由，卡拉也将如此。
终究是GEICO稳妥公司，这家公司66年前在我的心中燃起了火焰，该火焰至今一向燃烧着。该公司由托尼·奈斯利办理着，他18岁就进入这家公司，到2016年已有55个年头。
1993年托尼成为GEICO公司首席执行官，自那今后公司蓬勃开展。没有比托尼更好的办理者了，他将他的超卓、奉献和稳健等质量融入了这份作业。（这些质量是持续取得成功的要害，就好像Charlie所说的，宁可要一个智商160的司理，也不要一个看起来智商是180的司理。）和阿吉特相同，托尼也为伯克希尔发明了数百亿美元的价值。
在1951年头访GEICO公司时，我就被这家公司所具有的巨大本钱优势所震慑。我很清楚地知道，这家公司将取得成功，因为它值得。那时GEICO公司的年出售额是800万美元，2016年该公司每三个小时就能完结800万美元出售额。
轿车稳妥是大大都家庭的首要开支。储蓄对他们很重要——仅低本钱的运作能够完结这点。实践上，至少40%读了这封信的人们能经过与GEICO公司签定保单来存钱。那么别读了，现在就举动打电话800-847-7536来投保吧。
GEICO公司的低本钱发明出了一条竞赛者们难以逾越的间隔。其成果是，这家公司的商场份额年年都在添加，到2016年末，它已占有了稳妥业约12%的商场份额。1995年，伯克希尔取得对该公司的操控权时，其商场份额仅为2.5%。在此期间，其职工数量也从8575人增至36085人。
从2016年下半年开端，GEICO公司成果添加显着加速。期间，整个轿车稳妥作业的丢失本钱正在以令人意想不到的速度添加，而部分竞赛对手也因而开端失去了承受新客户的热心。但GEICO公司关于赢利空间被紧缩的应对方法是加速在新事务范畴的尽力。有备无患，掌握机遇。
就像我在这封函件中所言，现在，GEICO公司的成果依然处于左右摇摆的状况。不过，当稳妥价格开端上升时，人们就会购买更多稳妥，而GEICO公司终究也会成为赢家。
除了三大首要稳妥事务运转实体之外，咱们还具有一些规划较小的公司，它们的首要从事商业类稳妥事务。全体来看，这些小公司的事务也是一个规划较大的，不断添加的，并且十分有价值的事务板块。这些小公司持续不断地发明了承保盈余。
据了解，与竞赛对手比较，这些小公司一般都体现更超卓。在曩昔14年时刻里，这些小公司组成的集体已为咱们赢得了近47亿美元承保盈余——恰当于其承保金额总数的13%——而其起浮盈余也从9.47亿美元上升至116亿美元。
在2年多前，咱们建立了伯克希尔·哈撒韦专业稳妥公司（BHSI），这家公司也是以上小公司集体中的一员。咱们做出的榜首个决议便是让皮特·伊斯特伍德（Peter Eastwood）来掌管这家公司。
过后证明，这必定是一个英明的决议：开端，咱们预期这家公司将会在建立伊始的数年中呈现严峻亏本，因为在全球事务施行进程中，皮特·伊斯特伍德首要需求建立与事务相关的人员和根底设施等底子条件。相反的是，在公司建立之初的创业期间，皮特和他的团队就现已为公司奉献了显着的承保赢利。2016年时，伯克希尔·哈撒韦公司的事务规划已添加40%，至13亿美元。清楚明了，这家公司注定将会成为全球一流财险/人身损伤险公司（P/C insurers）中的佼佼者。
以下便是该公司税前承保盈余状况和年终起浮收益状况的细分表：
关于伯克希尔·哈撒韦公司的超卓办理者们来说，他们首要选用的金融实力和一系列的事务方式成为稳妥作业财物保护的一道护城河，这种保护作用是绝无仅有的。而关于伯克希尔·哈撒韦公司的股东来说，这种组合优势成为了他们一笔巨大的财富。而跟着时刻消逝，这种财富价值也将会日趋显着。
此外，作为调整后的本钱密集型企业，BNSF铁路公司和伯克希尔·哈撒韦动力公司（BHE）90%的股份由咱们操控。它们也是咱们操控的两家触及公共事业范畴的企业。在这儿，也预备共享将它们从伯克希尔-哈撒韦公司其他事务中区别今后的重要特征。
因而，在这份信中，咱们将这两家公司进行了独自区别，并将它们兼并后的财政报表也从咱们的契合美国通用管帐准则（GAAP）的财物负债和损益表中剥离出来。上一年，这两家首要企业的收入占伯克希尔-哈撒韦公司整个税后收入的33%。
这两家企业有一个一同的要害特色，便是其具有的巨大出资，归于长时刻、可调理的财物。这些财物部分地遭到许多长时刻债款的融资支撑，但不需求伯克希尔·哈撒韦公司的诺言担保。实践上，这两家公司都不需求咱们的诺言担保，因为每个公司都有自己的盈余才干。乃至是在经济条件比较糟糕的状况下，它们也能够逾越对自己的盈余要求。以上一年为例，关于各个铁路运送公司来说，是相对不太抱负的一年，但BNSF铁路公司的利息偿付比率逾越6：1（咱们对偿付比率的界说是，息税前收益和利息之间的比值，而不是EBITDA与利息之间的比值。后者是一个常用的衡量方针，但咱们以为有严峻缺点）。
一同，关于伯克希尔·哈撒韦动力公司（BHE）来说，有两大要素确保这家公司在任何外部环境下，都有才干偿付自己的债款。首要是针对一切公共事业，其能够在经济阑珊期间坚持盈余。因为这些企业供给的是社会底子功能方面的服务，所以社会对它的需求坚持着十分安稳的状况。第二个要素是部分公共事业具有一些特定的优势，比方它们有着不断扩展的多元化收益优势。这一优势能够确保伯克希尔·哈撒韦动力公司（BHE）免遭任何单一监管安排带来的严峻损伤。这些多样化来历的赢利，再加上其母公司具有的先天优势，能够让该公司及其子公司能够大幅下降债款本钱。这一经济要素也让咱们和咱们的客户从中获益。
全体来说，上一年，伯克希尔·哈撒韦动力公司（BHE）和BNSF铁路运送公司在工厂制作和设备购买方面的出资额为89亿美元。这是以上两家公司对美国根底制作重建做出的一个严峻许诺。只需能够确保合理的赢利报答，咱们就喜爱做这样的出资——在这一方面，咱们对政府未来的监管决议计划给予许多的信赖。
咱们充溢信心是有必定道理的。依据咱们曩昔堆集的阅历和常识来看，在交通运送和动力范畴，社会永久都会需求大规划的出资。从政府的本身利益动身，其对出资者的热心支撑将能够确保资金持续不断地进入其底子制作项目。关于咱们在事务运转中采用必定方法来取得政府监管部分和其代表者对此的同意，也与咱们寻求的本身利益相一同。
较低的价格将会是取得本地选民认同的最有力方法。在爱荷华州，伯克希尔·哈撒韦动力公司（BHE）的均匀零售电价为7.1美分/度。在阿兰特区域，该州其他首要电力供货商的均匀零售电价为9.9美分/度。以下是相邻各州的可比电价：内布拉斯加州9.0美分/度，密苏里州9.5美分/度，伊利诺斯州9.2美分/度，明尼苏达州10.0美分/度。而整个美国国内的均匀电价为10.3美分/度。因而，咱们在爱荷华州州许诺，最早截止到2029年时，咱们的这一底子零售电价不会上涨。咱们的最低价格，其实便是给经济窘迫的客户一种真金白银式的帮忙。
关于BNSF铁路公司来说，与其他首要铁路运送企业进行价格比照是十分困难的一件事，因为这些企业在货品混合和均匀运送间隔方面存在显着差异。在这儿，咱们供给了一个大略的衡量规范。上一年，BNSF铁路公司的每吨/英里货品的底子收入价格为3美分。而其他四家美国首要铁路货运企业的运送价格范围在每吨/英里4-5美分之间。
不管伯克希尔·哈撒韦动力公司（BHE）仍是BNSF铁路公司，都现已成为环境友好型技能企业的领导者。在风力发电范畴，没有任何一个州能够与爱荷华州混为一谈。上一年，咱们在该州风力发电量的55%被零售给当地用户运用。现在，新的风力发电项目也正在全力推动。预期到2020年时，咱们风力发电总量的89%将会供给给该州运用。
此外，协议电价比率的添加对该州用户也有利，相同也能够为以上公司带来新的赢利。现在，爱荷华州现已招引了许多高科技企业来安家落户。关于高科技企业来说，一方面爱荷华州较低的电力价格（这一中心数据现已被许多引证）十分有招引力；另一不和，许多高科技企业的办理层都对新动力的运用充溢热心。当谈及风能资源时，爱荷华州能够被称作是美国的沙特阿拉伯。
BNSF铁路公司归于美国国内I类铁路运送企业，其仅运用一加仑的柴油就能够将一吨货品运送到500英里之外的当地。这些经济方针让铁路运送功率逾越卡车运送功率四倍以上。此外，铁路运送能够缓解公路运送的拥堵问题——关于政府花在交通设施保护方面的公共财政支出来说——这也是一个首要的节约途径。
总归，不管对美国，仍是对伯克希尔·哈撒韦公司的股东们，伯克希尔·哈撒韦动力公司（BHE）和BNSF铁路公司所具有的财物具有十分严峻的含义。以下表格中便是两家公司的要害财政数据：
上表中，另一家公司HomeServices的财政数据没反映出来。但这家公司是咱们在1999年时收买MidAmerican公司（现在的伯克希尔-哈撒韦动力公司）的一部分——对HomeServices公司的收买，也是十分值得必定的出资决议计划。
截止现在，HomeServices公司在美国国内28个州具有38家物业公司，其职工逾越2.9万人。上一年，该公司收买了4家房地产经纪商，其间就包含Houlihan Lawrence房地产公司。Houlihan Lawrence公司是纽约西切斯特县区房地产作业中的领先者（这项收买买卖刚在年末时完结）。用房地产惯常的说法，买方或许卖方被称作是“一方”，而买卖两边集于一身则被称作是“两边”。上一年，咱们具有的来自“两边”的房地产经纪人有24.4万人次，总的买卖量为860亿美元。
HomeServices公司的多项事务广泛美国国内，并具有许多加盟特许经销商。咱们对房地产作业的方方面面都感到十分满足。预期在未来十年时刻里，该公司将会迎来更多的房地产经纪商和特许加盟商。
在制作业、服务业和零售业方面，咱们出资许多制作、服务和零售企业。它们出产出售掩盖许多范畴的产品，从棒棒糖到喷气式飞机，涉猎广泛。在下表中，咱们将这些企业作为一个全体考虑，并对它们的财物负债和盈余状况进行了比照：
这张财政报表中包含了44家向公司总部直接陈说事务的企业。但其间部分企业又受许多个人的出资与办理。例如，Marmon公司有175家独立运转的事务单元，并向许多不同范畴的商场供给服务，而伯克希尔·哈撒韦轿车公司在美国国内具有83家经销商，事务掩盖美国九个州。
这些企业合在一同就像是一个杂牌军。不过，部分企业的营收状况能够经过其未杠杆化的有形净财物来衡量。并且在许多状况下，乃至在100%的状况下，这些企业带来的报答也十分超卓。这些企业中，绝大大都是盈余才干超卓的实体企业，其发生的赢利率在12-20%之间。
不过，需指出的是，在我的财物装备进程中也存在少量的严峻过错——也发生了十分糟糕的报答。大大都状况下，当我开端对这些企业或作业的经济特色进行掌握时，过错就会呈现。而现在咱们也正在为这些过错判别支付价值。在其他一些比方中，我对这些现任办理者，或许行将就任的办理者其忠诚度和才干偶然会进行评价。我还会犯更多的过错，你能够注重这些过错。不幸的是，查理——从不为过错害臊——只是对许多糟糕主意说“不”。
从单一的实体企业来考虑，以上许多企业在制作业、服务业和零售作业都是十分优异的企业之一。在2016年期间，这些企业的有形净财物均匀值在240亿美元左右。它们持有许多超量现金且简直没有债款缠身，其本钱带来的税后收益在24%左右。
当然，关于一个经济状况十分超卓的企业来说，假如其带来过高的服务价格，那么该企业就或许会成为一个比较糟糕的出资项目。关于大部分企业来说，咱们现已为其有形净财物支付了恰当高的溢价本钱。这些本钱被详细反映在财物平衡表的诺言和其他无形财物方面。全体来说，在本钱报答方面，咱们得到了一个别面的报答率。
在这一范畴，咱们已进行了布置。在没有经济阑珊影响的条件下，以上整个企业集体在2017年的盈余或许会添加。部分原因是Duracell公司(金霸王电池)和Precision Castparts公司（精细机件公司，2016年时买入）将会初次为该集体奉献全年盈余。除此之外， Duracell公司2016年从前发生过的高额转型本钱，本年度将不会再发生。对以上集体中的许多小企业，咱们无法逐个给出详细的谈论。此外，它们的竞赛对手（不管是现在仍是将来的），也会细心研读这份陈说。
对咱们的少量事务来说，假如外界知悉这些数据，或许会让咱们处于晦气位置。因而，咱们的一些事务在伯克希尔-哈撒韦公司的评价陈说中没有给出详细的资料，只是发表了一些需求揭露的内容。在本陈说的第90-94页中，你能够找到许多有关咱们事务的详细内容。但需求知道的是，这个添加是整个伯克希尔·哈撒韦公司层面上的一个添加。任何注重某一个企业或事务添加的做法都是十分愚笨的。
曩昔数年里，我一向告知出资者，在本部分中供给的收入和支出费用数据并不契合美国通用管帐准则（GAAP）。对这一不合问题，我给出的解说是，GAAP准则关于收买时的管帐调整规则，无形财物的摊销需求必定的周期时刻，这一周期的均匀时刻在19年左右。但从咱们的观念来看，大部分的摊销“费用”并不是实在的经济本钱。咱们在这一范畴的方针偏离了GAAP准则，但所给出的数字却反映了一个实践：那便是查理在运用这些数字进行剖析和判别。
在本陈说的第54页，咱们列出了总额为154亿美元的无形财物，其摊销费用还没有在年度营收费用中扣除。跟着新收买事务的进行，将会发生更多无形财物摊销费用。在第54页，咱们还给出了依照GAAP准则核算的收益支出费用，其间2016年无形财物摊销费用为15亿美元。与2015年比较，新增3.84亿美元。我个人的判别是，2016年摊销费用中的20%是“实在”本钱。
终究，悉数摊销费用将会从相关财物中抵消。当这种状况发生时（一般以15年期为标志），依照GAAP准则的盈余要求，在咱们的陈说中，伯克希尔·哈撒韦公司的底子金融事务将不会呈现任何实质性的改进（这是我留个继任者的礼物）。现在我描绘了被自己以为夸张的GAAP支出费用，而该管帐准则带来的失真，也让我发生了一种十分不愉快的感觉。现在所说到的主题内容是GAAP准则所规则的折旧费用，该费用的发生有必要要依据一个前史本钱。可是，在某些状况下，这种费用严峻轻视了实在的经济本钱。有许多的文字记载了上个世纪70-80时代时，当通货膨胀迸发后所呈现的这一现象。
跟着通胀阑珊（咱们要感谢美联储前主席保罗·沃尔克的勇敢举动），让折旧费用不足以构成一个经济问题。但问题依然存在。许多时分，铁路运送作业的许多折旧项目其现行本钱其实远逾越前史本钱，一个不可防止的成果是，整个铁路作业的陈说盈余远远高于其实在的经济收益。
从详细的管帐项目来看，伯灵顿北圣太菲铁路运送公司（BNSF）的账目上，依照GAAP一般公认管帐准则核算，上一年公司计提了总额21亿美元的折旧费用。可是，假如咱们公司之前一次性把这笔钱花掉而不是每年计提折旧费用，公司旗下的铁路财物将很快呈现质量下降的问题，公司事务的竞赛力也将随之下降。因而，在伯灵顿北圣太菲铁路运送公司持有的财物上，咱们实践上花费了比管帐账目中折旧费用更多的资金。不只如此，未来几十年中，这种管帐折旧费用和实践运营开支之间的较大差异将持续呈现。
虽然如此，查理和我都十分看好咱们的铁路运送财物和事务，这也是咱们最好的几个收买项目之一。
现在，太多公司办理层在寻觅各式各样的方法向股东陈说公司调整后净赢利，并企图在财报中杰出着重这一个高于契合一般公认管帐准则净赢利的数字。一同，每年都有越来越多的公司办理层这样做。在实践作业中，管帐人员有许多方法来发挥他们的财政技巧。其间，将“公司重组费用”和“股权补偿”除掉在运营费用开支项目之外，成为这些公司最喜爱运用的两个财技。
查理和我期望公司办理层在每份财报的补白部分，不管好坏，详细阐明会影响契合一般公认管帐准则成果数字的十分常性损益项目的来历。终究，咱们看公司曩昔的成果数字是为了更好地猜测公司未来的成果体现。可是，假如一个公司的办理层常常经过避开实践费用开支而着重调整后每股收益，那咱们会感到十分严峻，因为这种欠好的行为会感染。一个公司中，假如CEO故意寻觅点缀财政数字的途径，这种情绪一般会在公司内部构成一种鼓舞底层职工也尽力点缀财政数字的企业文化。假如企业高层的方针只是是为了展现一个美观的财政数字，那么稳妥公司或许会轻视赔款预备金的数额，这种行为曩昔消灭了许多公司。
查理和我在听到一些剖析师大举赞扬那些总能到达预期成果方针的公司办理层时，都会感到很不安。实践上，公司事务开展是很难猜测的，因而公司也很难总是到到达果预期。因而，企业总会不可防止地呈实践践成果低于预期水平的状况。这种问题呈现时，太过于注重股价体现的公司CEO就有或许点缀财政数字。
让咱们深入探讨一下喜爱将“公司重组费用”和“股权补偿”不计入运营费用开支项目的公司办理层。首要咱们来看看“公司重组费用”。从1965年咱们买下伯克希尔·哈撒韦公司之后，我以为公司就一向在不断进行着重组。那时，公司旗下只是只需一个北方区域的纺织事务，公司在重组方面没有什么挑选地步。现在，每年伯克希尔·哈撒韦公司内部都会进行许多重组活动，这是因为公司旗下数百家子公司中，总有一些事务需求革新。正如我之前说到的，上一年咱们在金霸王公司的重组上投入了许多资金，以确保公司在未来几十年中能坚持商场竞赛力。
可是，咱们还从来没有将公司重组费用独自列出，然后告知你在估测伯克希尔·哈撒韦公司的正常盈余才干时不要考虑这些十分常损益项目。在某一年中，假如的确存在一些大额费用开支项目的话，我当然会在公司财报的补白部分中阐明这些费用开支。实践上，当公司旗下某个事务需求进行全面重组的话，例如当年卡夫公司和亨氏公司兼并，咱们以为要向公司的股东清楚解说花费这一大笔巨额资金兼并两家公司事务的理由。而卡夫亨氏公司的首席执行官也是这么做的，办理层阐明的理由也得到了包含我个人在内的公司董事会同意。可是，假如每一年公司办理层都告知股东一些“公司重组费用”不应当计入企业成果评价，而这些成果调整项目实践上都是公司运营必需的开支，那么公司办理层便是在误导股东。不只如此，许多股票剖析师和财经记者也都轻信了这种点缀后的财政数字。
不只如此，一些公司办理层更斗胆声称“股权补偿”方面的开支不归于公司运营费用开支项目。实践上，这样做的公司高层只习气是在告知股东：“假如公司向我支付一系列股票期权或约束性股票来作为薪酬，股东就不必忧虑薪酬对公司盈余体现的影响，因为我会把这些开支调整掉”。
为更好地认清一些公司办理层运用的点缀财政数据的财技，让咱们来观摩一个设想的编造美丽财政数据的管帐实验室，这个实验室的仅有方针便是点缀伯克希尔·哈撒韦公司财报中发表的财政数字。一些充溢幻想力的管帐师正在等着咱们，火急地想要展现他们的财技，让咱们一同去看看吧。
留意，我曾说过关于许多大型企业最高层的三到四名高管而言，股权补偿应当占高管悉数薪酬的20%以上。可是，你们更应当留意的一点是，在伯克希尔·哈撒韦公司旗下各个子公司中任职的数百名高管中，他们取得股权补偿酬劳份额与其他公司相似，但伯克希尔·哈撒韦公司只是运用现金来支付这笔酬劳。不只如此，我自可是然地也把一切这些当作股权补偿开支付给伯克希尔·哈撒韦公司旗下高管的资金，都计入公司的运营费用开支项目中。
可是，一些管帐人员或许会难掩笑意，当即向我指出在支付给伯克希尔·哈撒韦公司旗下高管的薪资酬劳中，20%的酬劳可计入“替代股权补偿而支付的现金”一栏中，因而这笔开支实践上能够不算入“实践”运营费用开支。所以，伯克希尔·哈撒韦公司是不是也能够向股东陈说“调整后”的净赢利？
让咱们回归实践。假如一个公司的CEO想要在发表财政数据时，不计入股权补偿开支，这些公司高管应向公司股东解说以下两个问题：为什么支付给公司职工的现金等价物不应当计入公司运营费用开支，或许为什么在核算公司净赢利时需求将薪酬开支扫除在外？
在上个世纪六十时代中，其时企业点缀财政数字的状况十分遍及。曾有这样一个故事，一个公司行将上市，这个公司的首席执行官问备选的审计师：“二加二等于几？“一个审计师回答道：”CEO你心里想的数字是多少呢？“而这个审计师终究拿下了这个作业机遇。
金融和金融产品
现在，咱们公司的租借和租借事务是由CORT公司（担任家具租借事务）、XTRA公司（担任半自动拖车租借事务）以及Marmon公司（首要担任油罐车、卡车、联运罐式集装箱和起重机租借服务）详细运营。这三家公司每一个都是各自细分范畴内的龙头企业。
一同，这章节中咱们也会讲到克莱顿房子公司（Clayton Homes）。克莱顿房子公司大部分营收是从出售活动房子的事务中取得的，但公司旗下规划巨大的房子按揭借款出资组合奉献了公司大部分的净赢利。上一年，克莱顿房子公司成为美国最大的房子制作公司，合计建成42075栋房子，占美国新建房子总数的5%。公平地说，其他大型房子制作企业建成房子的实践价值远逾越克莱顿房子公司，因为这些公司首要出售现场制作的房子，这种房子的商场价格较高。
2015年，克莱顿房子公司开端扩展事务规划，买下了榜首家现场制作房子的公司。2016年，克莱顿房子公司又进行了其他两次相似的收买活动。未来，克莱顿房子公司还将持续收买其他标的。在2017年中，估量现场制作房子事务在克莱顿房子公司房子出售量中占比将到达3%以上，在出售总额占比将到达14%左右。
虽然如此，克莱顿房子公司的事务重心将依然放在制作活动房子上，现在，在总费用低于15万美元的全美新建房子商场中，活动房子占比高达70%左右。而克莱顿房子公司现在在活动房子范畴的商场份额约为一半，这比2003年伯克希尔·哈撒韦公司收买该房子公司时的成果体现有大幅进步。其时，克莱顿房子公司在作业房子销量排名第三，职工数量仅为6731人。现在，算上克莱顿房子公司新收买的公司在内，整个公司的职工总数已上升到14677人。未来，克莱顿房子公司的职工规划还将持续扩展。
曩昔几年中，克莱顿房子公司的盈余体现大幅进步，首要归功于超低的利率环境。克莱顿房子公司发放给购房者的房子按揭借款首要是长时刻的固定利率借款（均匀借款年限长达25年）。可是，克莱顿房子公司本身的负债首要会集在短期信贷，这些借款会定时从头定价。当商场利率下行时，克莱顿房子公司从这些房子按揭借款出资中取得的净赢利会大幅上升。一般，咱们会避开这种长贷短接的商业方式，因为这种事务方式会对金融安排构成严峻的问题。可是，全体来看，伯克希尔·哈撒韦公司的成果体现对财物端利率更灵敏，也便是说假如短期利率上行，伯克希尔·哈撒韦公司的兼并后净赢利会上升，即便克莱顿房子公司这一部分事务的净赢利会下降。
上一年，对8304例活动房子住宅按揭借款，克莱顿房子公司不得不回收典当的房子财物，约占房子按揭借款出资组合的2.5%。构成房子按揭借款违约的一部分原因是顾客人口分布要素。一般来说，克莱顿房子公司的顾客集体是低收入家庭，这些顾客的诺言评级得分较差，许多人都从事于经济堕入危机时首要会遭到冲击的作业。一同，许多顾客的财政状况会因为离婚或亲人离世而遭到较大冲击，一般高收入家庭财政状况遭到此类事情的影响较小。可是，简直这些顾客都有很强的愿望想要买房，一同这些借款者每月需求归还的住宅按揭借款数额也仅为587美元，这个数字包含稳妥费用和房产税，因而克莱顿房子公司的事务危险在必定程度上被抵消。
一同，克莱顿房子公司一向以来都坚持帮忙有财政困难的房子按揭借款者渡过难关的项目。其间，最受欢迎的两个财政支撑项目是借款延期和债款豁免。上一年，约有11000名房子按揭借款者取得了借款延期答应，其他克莱顿房子公司豁免了3800人应还的房子按揭借款，总额高达340万美元。当克莱顿房子公司同意这些项目时，公司不会赚到任何利息或手续费收入。可是，咱们发现，曩昔两年中，93%承受财政支撑的住宅按揭借款者仍居住在自己的住宅中。虽然咱们再回收典当房子财物方面丢失了较大一笔钱，上一年这方面的丢失高达1.5亿美元，但克莱顿房子公司供给的财政支撑项目终究一同帮忙了公司自己和恳求房子按揭借款的顾客。
一向以来，克莱顿房子公司和伯克希尔·哈撒韦公司之间坚持了十分超卓的协作伙伴关系。凯文·克莱顿为公司带来了一流的办理层和企业文化。一同，伯克希尔·哈撒韦公司则为克莱顿房子公司供给了无可企及的长时刻支撑，即便经济大阑珊时期活动房子制作作业呈现较大危机。当房子制作作业其他领军企业消失后，克莱顿房子公司不只为自己的经销商供给信贷支撑，也为出售竞赛对手产品的经销商供给借款。在伯克希尔·哈撒韦公司内部，咱们在收买其他公司时从来不寄期望于两家公司的协同效应，可是，在克莱顿房子公司这儿，咱们在收买克莱顿房子公司后发明了十分重要的协同效应。
上一年，Marmon公司的轨道车租借事务呈现了较大阑珊，这将导致2017年公司全体净赢利下降。2016年十二月，Marmon公司旗下车队的租用率为91%，低于上一年同期租用率97%。咱们在2015年从通用电气公司手中收买的大型轿车的租用率下降特别严峻。一同，Marmon公司旗下的起重机和集装箱的租用率也呈现不同程度的下降。
曩昔一段时刻内，轨道车的商场需求量呈现较大动摇，而这种状况未来将持续持续下去。虽然如此，咱们依然十分看好这个事务，并估量未来几年中这个事务将为咱们发明超卓的股权报答率。油罐车租借事务是Marmon公司的强项。一般，人们会以为油罐车只是是用于运送原油，可是实践上，这种油罐车能够用于运送多种多样的货品。
未来一段时刻内，咱们估量将持续扩展轨道车租借事务的规划。与此一同，Marmon公司也在进行一系列补强型并购买卖，这些买卖对公司财政成果的影响将在制作、服务和零售章节中详细描绘。
以下是咱们旗下金融作业相关企业税前净赢利的状况（不计本钱利得或丢失）。
出资
以下咱们列出了截止上一年年末市值最大的十五大一般股出资状况。咱们没有列出在卡夫亨氏公司中的持股状况，因为伯克希尔·哈撒韦公司是控股集团的一部分，因而有必要运用权益法来发表这一部分出资。
现在，伯克希尔·哈撒韦公司持有卡夫亨氏公司325，442，152股股票，这些股权出资财物列入伯克希尔·哈撒韦公司的财物负债表，依照一般规范管帐准则核算，这些股权出资的公允价值为153亿美元，截止上一年年末市值为284亿美元。对这部分股权财物，伯克希尔·哈撒韦公司计入的进账本钱为98亿美元。
注：
1． 不计伯克希尔·哈撒韦公司旗下子公司的养老基金持有的股票财物
2． 这是伯克希尔·哈撒韦公司实践购买股票的本钱价，也是公司核算本钱所得税的依据。在一些状况下，契合一般通用管帐规范的本钱与实践本钱不相同，这是因为依据一般通用管帐规范的规则，公司对一些股票进行财物减值计提处理。
上述表格中列出的一些股票是Todd Combs或Ted Weschler做出出资决议的，这两位与我一同办理伯克希尔·哈撒韦公司旗下的出资财物。一同，他们俩每个人独立办理的财物规划哦都逾越100亿美元。一般，我会经过检查每个月的股票买卖清单来了解他们做出的出资决议计划。在这两个人办理的总规划高达210亿美元的出资财物中，还包含总额约76亿美元的养老金财物，这些财物归于伯克希尔·哈撒韦公司旗下一些子公司。需求留意的是，这些养老金财物并没有被包含在此前列出的伯克希尔·哈撒韦公司股票持有状况列表中。
除过之前那个表格中列出的股票持有状况外，伯克希尔·哈撒韦公司还持有总额高达50亿美元的美国银行公司发行的优先股。这些优先股每年会给伯克希尔·哈撒韦公司支付3亿美元的股息盈余，并顺便优厚的股票权证。伯克希尔·哈撒韦公司能够在2021年9月2日之前的任何时刻点上，以50亿美元的价格买入美国银行公司7亿一般股。
截止上一年年末，这部分优先股顺便的权证能够为伯克希尔·哈撒韦公司发明105亿美元的净赢利。假如乐意，伯克希尔·哈撒韦公司能够运用优先股来支付权证行权时所需的50亿美元资金。
现在美国银行一般股每年的股票分红为30美分，假如美国银行一般股的股票分红在2021年之前上升至44美分以上，伯克希尔·哈撒韦公司估量将把优先股转化为一般股，并且不必支付任何现金。假如美国银行一般股的股票分红到时依然低于44美分，伯克希尔·哈撒韦公司很或许在优先股顺便的权证到期之前当即行权。
包含美国银行在内的多家伯克希尔·哈撒韦公司出资过的公司，一向以来都在回购股票。许多公司回购股票的数额恰当惊人。咱们十分喜爱这种股票回购，因为咱们信赖大大都状况下，公司回购的股票在商场中是被轻视的。终究，咱们持有这些股票的原因也是因为咱们信赖这些股票被轻视了。当一个公司的运营规划不断扩展，但流通股数量不断下降，股东将会十分获益。
出资者应当理解，伯克希尔·哈撒韦公司账面上持有的总额高达860亿美元的”现金及等价物“中（这部分财物大部分是美国国债），其间95%的财物是伯克希尔·哈撒韦公司旗下美国注册安排持有的。因而，这些财物都不需求交纳任何汇回税。不只如此，剩下现金及等价物在回流至美国境内时，也只需求交纳小额税费，因为大部分回流的净赢利是在企业所得税税率较高的国家发生的，伯克希尔·哈撒韦公司已为这些资金支付了较高的所得税。当公司将这些海外资金转回美国时，这些现已交纳的企业所得税能够抵消美国政府征收的税费。
这些阐明对股东很重要，因为许多现金富余的美国企业手中持有的大部分现金都滞留在企业所得税十分低的国家和区域。这些公司期望美国政府很快大幅下调对回流资金征收的税费。虽然这些企业的主意或许是对的，但这些企业现在在运用这些资金方面遭到许多约束。也便是说，这些留在离岸商场的资金并不像在美国境内持有的现金财物那样有价值。
不过，虽然许多现金在美国境内是伯克希尔·哈撒韦公司现金财物的一个地舆优势，可是另一个问题在必定程度上抵消了伯克希尔·哈撒韦公司的这种现金优势。现在，伯克希尔·哈撒韦公司旗下的大部分现金财物是由公司的多个稳妥子公司持有的。虽然咱们依然有许多不同的途径来出资这些现金财物，可是假如这些现金财物是由伯克希尔·哈撒韦母公司持有，咱们的出资挑选将不受约束。
每年，公司可挑选将许多现金从旗下的稳妥子公司转移至母公司手中，可是这种做法也有本身的局限性。全体来看，伯克希尔·哈撒韦公司旗下的稳妥子公司持有的现金财物对整个集团而言十分重要，可是假如这些现金能够由母公司持有，这些财物将能够发挥更大的价值。
有时，来自股东或媒体的言辞暗示，伯克希尔·哈撒韦公司将永久持有一些股票财物。实践上，咱们持有一些股票，只需我还坚持健康就不预备卖掉这些股票。可是，咱们并没有做出任何方法的许诺，许诺伯克希尔·哈撒韦公司将永久持有这些能够在商场中自在买卖的证券财物。
假如有人没有弄理解这个问题，或许是因为他没有仔细读第11条经济学原理。从1983年以来，伯克希尔·哈撒韦公司年报中第110至第111页一向保留了这条原理。这条经济学原理触及怎样操控公司事务开展，而不是操控能够自在买卖的证券财物。本年，我又给第11条经济学原理加了一条总结性陈说，以确保公司的股东理解，伯克希尔·哈撒韦公司以为任安在商场中自在买卖的证券财物都有或许被出售，虽然现在来看公司不太或许出售这个证券财物。
在咱们完毕出资这一章节之前，我想对股票分红和税费说几句话。伯克希尔·哈撒韦公司与大大都公司相同，一美元的股票分红比一美元的本钱利得能为公司发明更大的净赢利。关于那些习气性将本钱利得看做进步税后收益仅有途径的股东来说，这或许有些意外。
可是，咱们能够做有关一些企业净赢利的简略核算。一个企业每完结一美元的本钱利得，需求交纳35美分的联邦所得税，有时这个企业还要额定交纳当地的收入所得税。可是，关于从出资美国国内企业中取得的股票分红收入，企业需求交纳的所得税要低得多，虽然详细的企业所得税税率取决于这个企业的性质。
对一家非稳妥公司来说（伯克希尔·哈撒韦便是一家非稳妥公司），每1美元的股息联邦税率为10.5美分。此外，假如一家非稳妥公司持有一家被出资公司逾越20%的股份，那么每1美元的股息只需交纳7美分的联邦税。比方，伯克希尔·哈撒韦以母公司的身份直接持有卡夫亨氏27%的股份，从中发生的许多股息适用的税率便是每1美元7美分。（股息交纳低公司税的原因在于支付股息的被出资公司现已对分发的赢利交纳了自己的公司税。）
伯克希尔·哈撒韦旗下稳妥子公司在股息上支付的税率要比非稳妥公司交纳的税率高，虽然这个税率要远低于35%的本钱利得税。产业/意外损损伤稳妥公司对取得的大部分股息需求交纳14%的税。但假如稳妥公司持有一家坐落美国的被出资公司20%的股份，那么税率会下降到11%。这便是咱们今日需求学习的税务课。
“下注”（你的资金怎样进入华尔街）
这部分内容中，我首要会告知你一笔我在9年前做出的出资，然后共享一些在出资上的观念。作为一名初学者，我想简略的描绘一下Long Bets，这是一家在我出资中起到了必定作用的共同安排。
Long Bets是由亚马逊的CEO杰夫-贝佐斯（Jeff Bezos）赞助建立的，是一个办理长时刻赌注的非盈余安排。为参加赌注，“赌点提出者”在Longbets.org网站上提出一个出题，很久后，这个出题将会被证明是对仍是错。在提出出题后，他们会等候一个持相反观念的人在赌局的其他一端下注。当一名“置疑者”站出来时，赌局的两边会各自指定一家慈悲安排作为他们赌局取胜的获益人；在Long Bets上下注，然后在Long Bets网站上写一篇短文来为出题辩解。当赌局完毕时，Long Bets会支付取胜的慈悲安排。
Long Bets很有意思，下面便是两个比方。
2002年，企业家米切尔-卡普尔（Mitch Kapor）声称，“到2029年时，没有任何电脑——或机器智能——能经过图灵测验”。图灵测验能判别核算机是否具有人类思想才干。发明家雷-库兹威尔（Ray Kurzweil）采用了相反的观念。两边对各自的观念押下10000美元的赌注。我不知道谁能赢得赌注，可是我信赖电脑是不会仿制查理（此处指白痴）的。
同一年，微软的克雷格·蒙迪（Craig Mundie）称到2030年，无人驾驶飞机将会运送乘客。而谷歌的埃里克·施密特（Eric Schmidt）则持相反的观念。他们二人各自的赌注为1000美金。最近，我提出参加埃里克的赌注，他敏捷把1000美元的赌注给了我500美元。
现在，说说我自己的赌注和前史。在2005年伯克希尔·哈撒韦公司的年报中，我指出，从全体来看，由专业人员进行的自动出资办理，在多年的时刻内体现会落后于挑选被迫出资的业余人员。我解说道，一系列“帮忙者”（指作业出资办理人）向他们客户征收的许多费用，从全体来看，比起那些挑选出资低本钱指数基金的业余人员来说，会让他们客户的体现更糟糕。
随后，我下了50万美元的赌注，称在一段很长的时刻内，任何一名作业出资人可挑选至少5只对冲基金（那种很受欢迎并且费用很高的出资东西），在这段很长的时刻内，作业出资人挑选对冲基金的体现会落后于只收取象征性费用的标普500指数基金的体现。我提出赌注期限为10年，并点名低本钱的Vanguard S&P基金来证明我的赌注。随后，我充溢等候地等候各个基金司理（他们能够把自己办理的基金包含在5只基金内）蜂涌而来，来为他们的作业供给辩解。终究是这些基金司理敦促着客户给他们的出资才干下了几十亿美元的赌注。已然这样，他们就不应该惧怕把自己的钱拿出来一点，和我玩这个赌注。
随之而来的是幽静之声。数千名作业出资司理人经过兜销他们选股的才干累积了惊人的财富，但却只需一名作业出资司理人——泰德-西德斯（Ted Seides）站了出来回应我的应战。泰德是Protégé Partners的联合司理人，他从有限合伙人手中筹集资金构成了基金的基金——换句话说，泰德的基金是出资了多只对冲基金的基金。
在赌注之前，我并不知道泰德，但我喜爱他，敬佩他乐意把他的钱下注到他口中所说的当地。他对我很直接，并且在供给我俩都需求的用于监测赌注的数据上，他很慎密。
在Protégé Partners这一方，泰德挑选了五只基金的基金。这五只基金的体现会进行均匀，然后和我挑选的Vanguard S&P指数基金进行比照。泰德挑选的五只基金把资金出资到了100多只对冲基金内，这意味着泰德基金的基金体现不会因为某一个基金司理人的体现好坏遭到影响。
当然，每只出资对冲基金的基金其收取的费用是分层的。在这种叠加的收费方式中，占比较大部分的费用是由对冲基金收取的；而每只出资对冲基金的基金还会因为挑选对冲基金司理人的技巧而收取额定的费用。
赌注前9年的成果如下图所示。在赌注中，我指定Girls Inc．of Omaha这个慈悲安排为获益人，可取得我赢得的赌金。现在，赌注前9年的成果必定会让这个慈悲安排刻不容缓的要在下一年1月翻开邮箱，这是毋庸置疑的。
从上图可看出，2008年到现在，五只基金的基金的收益率别离为8.7%，28.3%，62.8%，2.9%和7.5%，而标普指数基金的收益率为85.4%。按我与Protégé Partners的协议，这五只基金的姓名没有揭露，但我看了他们的年度审计陈说。
到现在，指数基金按复利核算的年度添加率为7.1%，这个收益率对一段时刻内的股市来说是很典型的。这是一个很重要的实践：在赌注的这9年内，体现反常疲软的股市或许会促进对冲基金的体现，因为许多对冲基金持有大规划“空头”仓位。相反，假如9年内股市带来很不寻常的高收益，那么这对指数基金是很有利的。
实践是，咱们处于一个“中性”的环境中。在这样一个环境中，五支基金到2016年末的按年复利核算的均匀收益率只是为2.2%，也便是说在这五支基金中各出资100万美元到现在你会取得22万美元的赢利。而指数基金的收益会高达85.4万美元。
记住，对办理根底对冲基金的100多名司理人而言，他们每个人都有巨大的经济动机去获取最大的出资收益。此外，由所以依据根底基金的成果体现取得成果酬劳，泰德挑选的5位组合基金司理相同有动机尽或许挑选最好的对冲基金司理。
我能够确认，在任何状况下，两种基金的办理人员都是诚笃和聪明的人。可是，基金出资者取得的出资收益却很惨白，十分地惨白。并且，其间一切基金和组合基金收取的巨额固定手续费（该手续费与基金的成果体现彻底无关），使司理们在曩昔9年里都能旱涝保收。正如戈登·盖柯（Gordon Gekko）所言：“手续费的收取从未停下过。”
在咱们的赌局中，对冲基金的司理从有限合伙人取得酬劳。在对冲基金盛行的“2/20”费率机制下，该酬劳有或许到达均匀水平。“2/20”费率机制是指收取2%的固定年费，即便出资呈现巨大亏本，也有必要支付，其他从赢利中提成20%且无法追回（假如盈余年份后呈现亏本的年份）。在这种不公平的安排下，只需对冲基金的操盘手有才干堆集许多的基金财物，并由基金司理进行办理，那么这些司理中的许多人就会变得十分赋有，即便他们的出资体现欠安。
不过，咱们还没有完毕收费。记住，相同需求“喂饱”组合基金司理。这些司理睬额定收取固定的手续费，一般为财物总额的1%。这样一来，虽然5只组合基金的全体体现欠安，但一些司理仍是过了几年的好日子，并收取了“成果”酬劳。因而，我估量在曩昔9年里，5只组合基金取得的收益中有约60%都流向了两类基金司理的腰包！这便是他们为到达所谓成果而给自己发放的无耻奖赏。在简直不必付本钱的状况下，数百位有限合伙人仅凭自己的力气都能简略完结这些成果。
在我看来，这次赌局暴露了对冲基金出资者而言令人绝望的成果体现，简直能够必定其在未来还会呈现。赌局开端时，我在Long Bets网站上发布了一份声明，其间罗列了我这种观念的理由。以下是我的主张：
从2008年1月1日开端并于2017年12月31日截止的曩昔十年里，假如对成果的衡量不包含手续费、本钱和费用，则规范普尔500指数的体现将逾越对冲基金的基金组合的体现。
许多十分聪明的人计划在证券商场上取得逾越均匀水平的出资收益，咱们将其称为自动出资者。
与他们相对的是被迫出资者，依照界说，他们寻求取得商场均匀收益。总的来说，他们的仓位大致挨近指数基金的仓位。因而，商场的平衡方，即自动出资者也有必要取得商场均匀收益。可是，这些出资者承当的本钱将高得多。因而，总的来说，在扣除这些本钱后，他们全体的出资收益将比被迫出资者差。
当大笔年费、巨额成果酬劳及活泼买卖的本钱全都参加到自动出资者的费用方程式时，其承当的本钱就会大幅上涨。因为对冲基金收取了巨额手续费，对冲基金的基金在此根底上再收取手续费，所以对冲基金的基金特别注重该本钱问题。组合基金出资于对冲基金。
有许多聪明的人参加到对冲基金的运营。但在很大程度上，他们支付的尽力没有任何作用。他们高智商带来的收益并不能逾越他们强加给出资者的本钱。均匀而言，跟着时刻的推移，相较于出资一组组合基金，出资低本钱指数基金的出资者会取得更高收益。
这便是我的观念，现在我把它放进一个简易方程。假如A组（自动出资者）和B组（被迫出资者）构成全体出资商场，并且B组扣除本钱前的出资收益必定会到达均匀水平，那么A组也必定会到达均匀出资收益。
本钱更低的一组将取胜。假如A组本钱过高，其亏空将是巨大的。当然，长时刻来看，部分有阅历的人很有或许逾越规范普尔指数的体现。可是，在我的一生中，我前期发现的这类专业人士也不过十个左右算了，只需他们能完结这一豪举。
毫无疑问，有成百上千的人我从未见过，他们的才干可与我知道的人相媲美。终究，跑赢大盘并非不或许。不过问题在于，大大都企图跑赢大盘的司理终究都会失利。也有很大或许请您出资的人会跟其他人相同，不能帮您取得超卓的出资收益。比尔·鲁安是实在了不得的人。60年前我就以为，从长时刻来看，他简直必定能供给优异的出资报答。他说得好：“在出资办理中，出资者的层次区分是从立异者到仿照者，再到许多的无能者。”
像部分业余爱好者相同，一些专业出资人士在短期内也会因为走运而取得高收益，这让寻觅稀有的值得为其支付高酬劳的高收费司理变得更为困难。假如1000位司理人在年头进行商场猜测，则至少有一位司理的猜测很或许在未来接连九年里都是正确的。当然，1000只山公中也有或许呈现一个形似一窍不通的先知。但二者间依然存在差异：走运的山公不会遇到人们排队找它出资的状况。
终究，有三个有相关的实践，使得成功的出资酝酿着失利。首要，超卓的出资经历会招引许多出资资金；其次，巨额的资金总是确保出资成果之锚：几百万的资金简略办理，几十亿的资金就欠好管了；第三，因为大大都司理人的个人知道，即所办理的资金越多，收取的手续费就越多，所以他们依然会寻求取得新的出资资金。
这三点对我来说不是什么新鲜事：1966年1月，其时我办理着4400万美元的资金。我给我的有限合伙人写了一封信，信中称：“我觉得资金规划越大越或许危害未来的出资成果，而不是添加成果。对我个人的出资成果而言，这不必定建立，但对您的出资成果便是建立的。因而，我计划BPL(巴菲特合伙有限公司)不再承受新的合伙人。我现已告知苏茜，假如咱们有更多的孩子，就由她来为他们寻觅其他的合伙人。”
当华尔街人士办理数万亿美元，收取昂扬手续费时，一般是司理人取得丰盛赢利，而不是客户。大型和小型小出资者均应坚持出资低本钱指数基金。
假如要建立一座雕像，用来留念为美国出资者做出最大奉献的人，毫无疑问应该挑选杰克·博格尔（Jack Bogle）。几十年来，杰克一向敦促出资者出资于超低本钱的指数基金。在他的出资生计中，有许多财富流向了司理人的腰包，而他所堆集的财富只占到其间很小一部分。这些司理人向出资者许诺带来丰盛报答，而实践上他们底子没带来报答，或许像咱们赌局中的状况，带来的报答几近于无。
早些年，杰克常常被出资办理作业讪笑。可是，今日他欣喜地得悉，他已帮忙数以百万计的出资者用自己的储蓄完结了更高的报答，不然他们取得的收益要低得多。他是他们的英豪，也是我的英豪。
多年来，常常有人恳求我供给出资主张，我一般给的主张是，出资低本钱的规范普尔500指数基金。值得必定的是，我的只需中等收入水平的朋友一般都采用了我的主张。
可是，当我把这一主张供给给超级富豪、安排或养老基金时，他们谁都没有听我的主张。相反，这些出资者会礼貌地对我的主张表示感谢，然后去听收取高额手续费司理的言辞，或许许多安排会向另一种称为参谋的超级帮手寻求主张。
可是，这些专业人士面临着一个问题。你能幻想一个出资参谋会年复一年地告知客户，不断添加对仿制标普500指数基金的出资吗？这样做是作业自杀。可是，假如他们每年都引荐小幅改动办理战略，巨额手续费将流向这些超级帮手。这些主张往往是艰涩难明的瞎说，解说为什么盛行的出资“风格”，或当时的经济趋势适于进行这种改动。
有钱人习气性地以为，自己在生活中理所应当取得最好的食物、学校教育、文娱、住宅、整形手术、体育彩票等等。他们以为，用自己的钱买到的东西应该比其他一般群众买到的更优质。
在生活中的许多方面，财富的确能够换来优质的产品或服务。因而，对金融“精英”而言，包含赋有的个人、养老基金、大学捐献基金等，他们很难恭顺地签约出资一般人只需花几千美元也能出资的金融产品或服务。有钱人的这种不甘愿一般很盛行，即便是有争议的产品（在预期的根底上）显着是最好的出资挑选。
我的核算标明，曩昔十年里，精英寻求优质出资主张构成的糟蹋总计逾越1000亿美元。想想看：对几万亿美元的财物即便收取1%的手续费，加起来也有这么多。当然，并不是十年前将资金投入对冲基金的一切出资者都会落后于规范普尔的报答率。但我以为，我对总亏空的核算仍是保存的。
公职人员的养老基金遭受了很大经济丢失。不幸地是，这些基金中许多都资金不足，部分原因是他们遭受了两层冲击：出资体现欠安加巨额手续费。财物由此发生的亏空将由当地交税人在未来几十年里补足。
人类的行为不会改动。赋有的个人、养老基金、捐献基金等依然会以为，他们应该取得一些“额定”的出资主张。那些奇妙地运用了这种心思的参谋将变得十分赋有。本年的魔药或许是对冲基金，下一年或许又是其他什么。
有一句格言猜测了夸口作出这些许诺或许带来的成果：“当一个有钱的人遇到一个有阅历的人时，有阅历的人终究会取得金钱，而有钱的人会带着阅历脱离。”
很久从前，我的姐夫荷马·罗杰斯（Homer Rogers）是一位佣钱署理人，他在奥马哈的草场作业。我问他是怎样诱导农人或农场主雇佣他来帮他们把猪或牛出售给四大罐头食品公司的买家（SWIFT、Cudahy、Wilson和Armour）。终究，猪的状况很清晰，而买家也很专业，他们十分清楚家畜终究值多少钱。然后，我问荷马，有出售署理比其他署理做得更好吗？
荷马怜惜地看了我一眼说：“沃伦，你怎样卖给他们不重要，重要的是你怎样告知他们。”在草场起作用的东西相同适用于华尔街。
终究，我要向华尔街人士伸出橄榄枝，他们中的许多人是我的好朋友。伯克希尔乐意为帮忙咱们收买的出资银行家支付费用，乃至是高得离谱的费用。此外，因办理的出资跑赢大盘，咱们现已为公司内部两位出资司理支付了大笔酬劳，咱们期望将来能给他们支付更高的酬劳。
依据《圣经》（《以弗所书》3章18节），在对华尔街讲“手续费”时，我知道到这简略的三个字所释放出能量的高度、深度、长度和宽度。当这种能量给伯克希尔带来价值的时分，我会怅然签一张大支票。
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